【建投黑色】双焦周报 | 焦钢产量比创新低，谨防乐极生悲
重要提示：通过本订阅号发布的观点和信息仅供投资者中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定可参与期货交易的投资者参考。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若您并非符合《办法》规定的投资者，为控制投资风险，请您请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！
中信建投期货黑色组
本报告完成时间 | 2022年10月15日
摘要
本期策略
利多因素：
1.稳经济接续措施发布，终端需求有修复势头；
2.汇率贬值、能源危机刺激出口，国内补库需求持续；
3.近5%的煤矿停产检修，国内产量短期有收紧预期；
利空因素：
1.政策放松预期落空，地产、基建亦难有起色；
2.高炉利润不佳，行政限产实施，铁水产量触顶；
3.山西焦企限产扩大，焦钢产量比创近三年新低；
4.长期，煤矿保供政策不改，蒙煤进口增量预期仍在；
上期策略回顾：
铁水结束十连涨，拐点信号释放？
正文
01 行情回顾
本周，主产地部分煤矿停限产，焦煤供应收紧预期增强，主流焦企宣布第二轮提涨，主流钢厂暂无回应；然而，焦化厂、钢厂限产消息频出，部分地区物流运输受阻，叠加政策放松预期落空，市场情绪转空，周五夜盘双焦明显回落，符合上期策略判断。
截至10月14日，盘面焦煤主力合约周五收盘价2169点，环比上周+2.94%，吕梁低硫主焦煤汇总价2480元/吨，环比上周暂无变动；盘面焦炭主力合约收盘价2809点，环比上周+0.64%，日照港准一级冶金焦出库价2800元/吨，环比上周+80元/吨。
本周，焦炭出口外贸订单价格、蒙5#原煤报价呈震荡走势。
02 宏观数据
03 双焦基本面数据
3.1 双焦整体库存下滑，焦炭基本面优于焦煤
焦煤：本周，煤矿累库放缓，洗煤厂去库放缓，焦企、港口库存显著下滑，钢厂转降；整体库存下滑，焦煤库存驱动中性向上。上游略有累库，焦企原料煤库存可用天数继续回升。
焦炭：本周，物流运输受阻，焦企被动累库，钢厂被动去库，港口降幅放缓；整体库存下滑，焦炭库存驱动中性向上。钢厂场内焦炭库存可用天数下滑。
3.2 山西焦企限产40-50%，焦钢产量比创近三年新低
本周，钢厂高炉产能利用率回升，其余环节产能利用率显著下滑。铁水产量略有回升，钢厂利润不佳，原料库存中低位，以按需采购为主；焦企处于盈亏边缘，山西地区因疫情原料采购困难，该地区焦企限产40-50%，焦钢产量比创近三年新低；部分煤矿有停产检修计划，部分受疫情影响发运受阻，煤矿库存保持中高位。
3.3 焦煤端话语权仍强，领先指标回落
利润能否从原料煤端传导至下游，有赖于两方面：其一，炉料需求是否持续羸弱；其二，主焦煤供应端能否有明显增量。
对于前者，周度螺纹毛利恶化，下降至-50元/吨附近（-14），本周铁水小幅反弹，考虑到螺纹毛利不佳，高位铁水的持续性存疑。10月11至22日，唐山进行钢企烧结限产，按照烧结矿限产比例及目前烧结配比，库存预计能维持高炉现状至10月18日，18日后或会影响铁水产量；唐山4座高炉执行临时焖炉，预计影响铁水1.4万吨。国内终端需求存在边际修复，考虑到地方经济压力和钢厂对明年限产指标的担忧，实际限产力度尚需观察，大部分由亏损驱动，而非行政指令。
至于后者，国内供应数据不透明，5日设计产能120万吨/年的主焦煤的黑龙江龙煤集团鸟山矿正式投产；主产地部分煤矿计划会议期间停产检修，涉及产能超3000万吨（占比5%），产量略有收紧。对于进口蒙煤，12日288口岸国内方向外运暂停，蒙煤通关进口暂不受影响，口岸监管区库存160万吨，环比9月同期减少8.5%，外运暂停后或再次累库；本周288口岸日均通关车量超700车，短盘运费略有下滑，蒙5#原煤成交价格暂稳。
综上所述，煤矿停产检修数量陡增，焦煤端话语权短暂增强，长期看蒙煤进口增量预期受到强化，终端需求难有显著改善，加之粗钢压减政策压制，焦煤利润回吐或将延续。
本周，焦钢毛利差小幅回落，主要源于焦煤挤压下游利润，焦价第二轮提涨大概率落地，落地后领先指标有望回升，届时双焦上方压力将增强；若终端预期无明显改善，铁水拐头回落，或焦煤供应端扰动因素减弱，双焦后续回落概率较大。
3.4 基建、汽车需求改善，地产仍是拖累
3.5 基差震荡，螺焦比走弱
基差方面，主产地部分煤矿停限产，焦煤供应收紧预期增强，主流焦企宣布第二轮提涨，主流钢厂暂无回应；然而，焦化厂、钢厂限产消息频出，部分地区物流运输受阻，叠加政策放松预期落空，市场情绪转空，周五夜盘双焦明显回落，基差震荡运行，符合上期判断（基差历史分位：JM01 46%，J01 75%）。
现实：焦炭方面，铁水产量小幅回升，钢厂利润不佳，原料库存中低位，以按需采购为主；焦企处于盈亏边缘，山西地区因疫情原料采购困难，该地区焦企限产40-50%。焦煤方面，部分煤矿有停产检修计划，部分受疫情影响发运受阻，煤矿库存保持中低位；下游焦企利润亏损，采购原料煤意愿不强；受保供政策影响，部分边际煤种供应收紧。
需求预期：1）多个城市积极推进“保交楼”政策，市场预期二十大加大刺激力度，利好终端需求修复；2）考虑到地方经济压力和钢厂对明年限产指标的担忧，实际粗钢限产力度尚需观察，大部分由亏损驱动，而非行政指令。3）海内外电煤需求增加，部分配焦煤用于填补电煤需求，叠加口岸通关蒙5占比下降、短盘运费高位，焦煤话语权短暂增强。
供应预期：1）疫情对蒙煤通关的影响正在减弱，甘其毛都口岸已启用AGV无人驾驶车辆技术，蒙煤进口增量预期进一步增强；2）中澳关系有缓和迹象，澳煤重新通关担忧渐起，但暂无确切消息。3）主产地煤矿受停产检修影响，产量明显收紧，但影响短暂，盘面已充分交易该预期。
焦钢毛利差略有回落，焦煤挤压下游利润，支撑焦价，焦炭第二轮提涨落地概率增加，落地后焦钢毛利差有望上升，届时双焦上方压力或增强；若终端预期无明显改善，铁水产量明显拐头或焦煤供应端扰动因素减弱，双焦后续回落概率较大，我们预计上述3个条件将在会议期间及之后逐步兑现。当前，考虑运输受阻，钢厂焦炭到货不及预期，焦炭基本面偏强，短期现货仍将保持强势，焦价第二轮提涨即将落地。综上，我们预计短期内基差走强概率较大。
期差方面，目前近远价差正处于走扩阶段，近强远弱预期正在被交易，考虑到供应端扰动因素较为强势，短期内该逻辑难以发生逆转，双焦1-5套利头寸建议暂时观望。
比价方面，煤焦比1.295，位于历史低位（19%）；钢焦比1.338，位于历史低位（11%），煤焦钢链条中，焦煤表现稍强。
稳经济接续措施发布，二十大召开在即，终端需求预期有修复势头，但考虑地产的结构性衰退，政策放松预期落空，终端需求长期难有起色。与此同时，人民币贬值、叠加欧洲能源危机或刺激出口需求，低库存带来的补库需求预期也将一定程度上被多头交易。不过，唐山钢厂计划烧结限产、高炉限产，螺纹利润不佳，铁水产量触顶，是否能顺畅下跌仍需继续观察。
此外，近5%的煤矿受会议影响停产检修，国内产量有收紧预期，甘其毛都口岸外运暂停，这些焦煤供应端的扰动因素均为短期因素，长期看，煤矿保供政策不改，加之蒙煤进口增量预期仍在，高利润驱使下供应持续性有保障。而山西地区焦化厂近期限产扩大至40-50%，焦钢产量比创近三年新低，一定程度上削弱了对焦煤的需求，部分对冲了焦煤的阶段性紧缺，成本端或有所松动。随着焦炭第二轮落地，叠加焦煤成本端的松动，预计焦钢毛利差或有回升，届时双焦下跌动能将增强。操作上，双焦01合约建议逢高布空，焦煤强于焦炭，J01支撑位2550、2380，JM01支撑位2050、1870。
利润能否继续从原料煤端传导至下游，有赖于两方面：其一，炉料需求是否持续羸弱；其二，主焦煤供应端能否有明显增量。长期而言，蒙煤进口增量预期受到强化，终端需求难有显著改善，加之粗钢压减政策压制，焦煤利润回吐将延续；但是，考虑供应扰动及需求边际好转，短期焦煤话语权仍强。套利策略，焦钢毛利差0轴附近，盘面钢厂利润处于偏低水平，中长线做多钢厂利润的安全边际较高，但考虑焦煤强势，短线建议观望，等待右侧机会。
不确定性风险：
疫情形势严峻、终端需求不及预期、进口增量超预期、铁水减量超预期等
建投黑色团队
黑色金属分析师：张少达
期货投资咨询从业证书号：Z0017566
研究助理：唐惠珽
期货从业资格证书号：F3080720
电话：023-81157289
近期报告
即时点评
策略报告
深度报告
调研报告
定期报告
免责声明
本订阅号（微信号：CFC金属研究）为中信建投期货有限公司（下称“中信建投”）研究发展部下设的工业品组依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。
本报告观点和信息仅供符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定可参与期货交易的投资者参考。中信建投不因任何订阅或接收本报告的行为而将订阅人视为中信建投的客户。
本报告发布内容如涉及或属于系列解读，则投资者若使用所载资料，有可能会因缺乏对完整内容的了解而对其中假设依据、研究依据、结论等内容产生误解。提请投资者参阅中信建投已发布的完整系列报告，仔细阅读其所附各项声明、数据来源及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注研究依据和研究结论的目标价格及时间周期，并准确理解研究逻辑。
中信建投对本报告所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本报告中的资料、意见等仅代表报告发布之时的判断，相关研究观点可能依据中信建投后续发布的报告在不发布通知的情形下作出更改。
中信建投的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告中资料意见不一致的市场评论和/或观点。本报告发布的内容并非投资决策服务，在任何情形下都不构成对接收本报告内容投资者的任何投资建议，投资者应充分了解各类投资风险并谨慎考虑本报告发布内容是否符合自身特定状况，自主做出投资决策并自行承担投资风险。投资者根据本报告内容做出的任何决策与中信建投或相关作者无关。
本报告发布的内容仅为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式对本报告进行翻版、复制和刊发，如需引用、转发等，需注明出处为“中信建投期货”，且不得对本报告进行任何增删或修改。亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本报告发布的全部或部分内容。版权所有，违者必究。